李湛:人民币汇率将保持长期均衡水平

第一轮:5月23日,中山证券首席经济学家李湛在金融网站上,参观了今天第三季度引人注目的大咖啡馆战略会议,详细阐述了当前的股市投资机会。

嘉宾简介:李湛现任中山证券首席经济学家、研究所所长、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛主任、《中国证券报》专栏作家、金融学教授、中国债券研究所所长、深圳证券交易所博士后研究员、广东省“万人”省级人才、深圳市领军人才。

他在《金融与贸易经济》、《金融研究》和《中国金融》等刊物上发表了100多篇相关论文。

他先后主持国家自然科学基金和国家社会科学基金。

他曾获多项省部级奖励,包括广东省哲学社会科学二等奖、中国证券业协会杰出成就奖和深圳市金融创新一等奖。

以下是采访的真实记录:问:与去年同期相比,4月份消费者物价指数升至近6个月来的新高。猪肉价格已经进入上涨周期。你认为农产品的未来趋势如何?农产品新的牛市周期即将到来吗?李湛:消费者物价指数在4月份创下阶段性新高。食品价格上涨是一个重要的驱动因素,而食品价格上涨主要来自新鲜蔬菜、猪肉和新鲜水果。

4月份消费物价指数同比上涨2.5%,其中食品价格上涨6.1%,影响消费物价指数增长约1.19个百分点。非食品价格上涨1.7%,影响消费物价指数增长约1.35个百分点。

在食品方面,新鲜蔬菜、猪肉和新鲜水果分别增长17.4%、14.4%和11.9%,分别影响消费物价指数增长0.43%、0.31%和0.22%,总的影响消费物价指数增长0.96%。

我们认为,由于非洲猪瘟引起的猪肉供应下降、季节性因素、油价上涨、物流成本增加、农产品需求特点等因素,农产品价格的未来趋势可能在一定程度上上升空,但仍在控制范围内。

主要原因如下:第一,今年3月和4月新鲜蔬菜和水果的价格较去年大幅上涨。除季节性因素外,油价上涨导致的物流成本增加也可能是原因之一。

此外,从目前的角度来看,地缘政治紧张局势可能会持续更长时间,油价上涨可能会在更长时间内推高物流成本。

其次,非洲猪瘟对猪肉价格的影响在今年3月开始显现,这种影响将是长期的。不过,一些机构估计,猪肉在消费物价指数构成结构中的比重正在逐步下降,从1月份的2.5%降至4月份的2.15%,降幅为0.35个百分点,因此猪肉价格上涨对消费物价指数的影响将更加温和。

第三,进出口问题也会在一定程度上推高消费物价指数。

第四,考虑到大多数农产品与居民的日常生活密切相关,有相当程度的刚性需求,在消费物价指数上升到一定程度后,政府可以采取相应的措施调节价格,如增加从其他国家进口农产品,增加对农产品的补贴。

总之,农产品有一定的上涨空,但没有牛市周期的基础。

问:一些媒体最近报道水果价格上涨。你怎么想呢?消费物价指数在五月份会有明显的波动吗?李湛:应该说,最近水果价格的普遍上涨受季节因素和趋势因素的影响。一方面,去年的极端天气导致今年一些水果产量大幅下降,尤其是在北方,导致一些水果供应减少,价格上涨。另一方面,今年3月及4月水果价格的整体按月升幅(3月:0.3%,4月:2.6%)实际上明显高于去年(3月:-2.4%,4月:-1.2%),因此今年水果价格的升幅不应完全由季节性因素造成。

考虑到今年石油价格的上涨可能会推高运输成本,以及一些进口水果因关税因素而涨价,这种影响将持续一段时间。

从农业和农村部农产品价格监测数据来看,5月份新鲜蔬菜批发价略有下降,新鲜水果批发价有所上升,猪肉批发价略有上升,食品价格可能略有上升。

4月份,国际油价略有下跌,非食品价格可能略有下跌。

整体而言,五月份的消费物价指数可能略高于四月份,波动不大。

问:美国股市已经呼吁了很长时间。为什么股市没有大幅下跌?美国股市牛市还没有结束?李湛:首先,从投资者结构的角度来看,美国股票市场经过长期演变,已经发展成为机构投资者主导的市场。

然而,美国股票的机构投资者已经形成了相对成熟的估值体系,该体系具体由宏观经济数据、美联储货币政策和上市公司盈利能力等客观因素组成。因此,美国股市的整体气氛保持相对理性,并有迹象表明,美国股市或多或少会有所作为空。

自今年年初以来,美国股市再度回升,主要股指仍徘徊在高位,这得益于美联储货币政策的转变、美国超预期的宏观数据以及上市公司依然健康的盈利报告。

最近,尽管进出口问题引起了市场参与者的关注,但企业乐观的第一季度业绩数据和上市公司的大规模回购计划有助于缓解市场紧张。

此外,最新的住房开工、非农就业和消费者信心指数好于预期,美国国债收益率的上升也提振了金融股。

相比之下,欧盟和日本等发达经济体的数据甚至更弱。尽管美元继续坚挺,但国际资本暂时很难找到比美国市场更合适的选择。

然而,断言美国股市仍处于牛市可能并不准确。

自2018年以来,道琼斯工业平均指数在三次逼近27000点后引发了回调。目前,这一点已经成为一个重要的压力点。投资者在这段时间内操作更加谨慎。在缺乏有效突破之前,美国股市实际上一直保持高位震荡,美国消费者也将受到进出口问题的影响。

由消费驱动的美国经济可能无法保持此前的增长率,上市公司的盈利能力也将受到影响。

此外,美联储的货币政策也是一个重要的影响因素。目前,市场对一年内降息的预期越来越大,特朗普也在竭尽全力向美联储施压,要求其转向宽松政策。

像纠缠不清的美联储高级官员一样,美国股市正在谨慎选择未来方向。

问:最近,黄金价格趋势引起了广泛关注。央行正在增加黄金持有量。你认为金价上涨的原因是什么?是投资黄金的时候了吗?李湛:就黄金价格而言,现货黄金和comex黄金期货保持稳定,小幅波动在每盎司1276美元左右。

黄金上涨的主要动力来自从强势美元向弱势美元的转换、资本市场恐慌波动造成的对冲需求以及通胀的开始。

美元的强势现在限制了黄金的吸引力,美元指数高达98点左右。

尽管黄金在经济不稳定时期是一种安全的对冲工具,但投资者仍然更喜欢美元。

因此,在短期内,美联储并没有实际降息,这表明资本市场没有大规模恐慌,通胀显然更难启动,也没有黄金价格有效突破上行的关键催化剂。

此外,比特币等虚拟货币市场如今再度繁荣,实际上转移了一些潜在的黄金投资者。

中长期来看,黄金价格已经具有投资价值:第一,黄金价格空下调幅度不大;与此同时,进出口问题增加了美联储的可能转移和未来的资本对冲需求。从长期投资的角度来看,投资黄金的机会大于风险。

问:在摩根士丹利资本国际的权重确认中,a股增加一倍后,预计将增加多少资本?根据历史经验,增量基金将通过哪些渠道进入a股?短期会给市场带来什么影响?李湛:摩根士丹利资本国际指数(MSCI index)将在5月28日股市收盘后,将a股纳入系数从5%上调至10%。假设a股的市值和其他市场的市值保持不变,如果只考虑内含因子的变化,预计摩根士丹利资本国际新兴市场指数中a股权重将从0.71%增加到1.75%,摩根士丹利资本国际全球市场指数中a股权重将从0.10%增加到0.25%。内含因子翻倍将带来约1500亿元人民币的增量资金,其中被动资金约为300亿元人民币,主动资金约为1200亿元人民币。

历史经验表明,增量基金主要由个人或机构投资者通过上海证券交易所和深圳证券交易所直接购买摩根士丹利资本国际指数(MSCI index components)或通过购买跟踪相应MSCI指数的基金进入a股市场。

从对市场的影响来看,a股纳入摩根士丹利资本国际目前经历了两个阶段:2018年6月1日,a股首次纳入摩根士丹利资本国际,纳入系数为2.5%,随后三个交易日市场继续上涨,月净流入北方319.62亿元。2018年9月1日,a股内含因子升至5%,接下来的周、月股市涨跌分别为-0.84%和3.53%,月资金净流入200.41亿元向北。

a股加入摩根士丹利资本国际增加了对海外基金的吸引力,短期内效果明显。然而,在进出口等外部事件影响市场趋势的情况下,摩根士丹利资本国际a股的增加可能削弱其对海外基金的边际吸引力。

问:最近制药行业发生了很多风险事件,如债券违约和股票退市。制药业的复杂性是什么?应该如何筛选投资者?李湛:制药业的复杂性在于其高专业门槛和不同子行业之间相对较大的差异。

最近的行业风险事件集中体现了近年来医疗保险费用控制和批量购买等政策对行业结构的深刻影响。直接原因是一些公司过去过度追求高速发展,埋下了内部治理不健全、不重视中小股东权益等隐患。

个人投资者在筛选医药企业相关风险时,主要关注两个方面:一是密切关注企业的相关新闻和公告,认真思考;另一方面,在选股时,应尽量考虑市场价值较大、创新属性较强、盈利能力和现金流水平较高的一线龙头企业或子行业龙头企业。

问:你如何看待科学委员会和注册系统?如何把握投资机会,控制投资风险?李湛:从科技创新板的定位来看,它专注于面向世界科技前沿,拥有关键核心技术,具有卓越的科技创新能力,主要依靠核心技术进行生产经营,业务模式稳定。

它专注于芯片产业、人工智能、云计算、生物医学、新能源、上游高科技制造等领域。

这些领域的企业具有产品创新壁垒高、利润大的特点,但也面临研发投入大、周期长等风险。

与a股审批制度不同,登记制度要求交易所进行审查,中国证监会进行报告并给予批准。

发行时间由企业在批准文件内自行决定。

所有审计都是在调查的基础上进行的,原则上将在6个月内完成。

对发行和投资项目的限制已经简化,对追加发行和重组的审查已经逐步取消。因此,真实性和其他因素在注册系统的信封面中更为重要。

值得注意的是,科创董事会涨跌幅度已经放宽至20%,新股上市后前五个交易日涨跌幅度没有限制,投资机会相对较大。

同时,尽管科创董事会也允许亏损公司上市,但退市制度也非常严格。

因此,对于普通投资者来说,这类投资风险很高,目前建议将重点放在科学委员会资金的分配上。

问:30%的保险投资上限将如何影响股市?李湛:目前,保险基金投资的股权资产比例已经增加了10%-30%,这将为股权市场带来数万亿的资本量,给股票市场带来可观的收益,也将对实体经济形成强大的支撑。

此外,保险基金的入市也有望增强机构投资者在a股市场的实力。

保险基金往往是长期稳定的。他们可以利用长期投资,跨越短期市场波动,最终达到长期收益目标,为市场稳定提供一定的保障。

机构资本是股市长期“缓牛市”的稳定器。机构资本和养老金、保险、公开发行等长期资本在a股中所占比例上升,有利于提高股票市场的稳定性,降低波动性。

在这些因素的影响下,未来a股市场有望逐渐告别急剧涨跌的现象,逐步走向成熟国际市场的“慢牛市”风格。

问:为什么今年有大量虚拟磁盘处于非现场分配中?虚拟磁盘异地分配的危害是什么?李湛:虚拟异地配置的危害在于投资者资金的不安全性、配置平台的合法性和交易的真实性。

具体来说:首先,投资者往往不识别分销平台的合法性,或者没有能力识别平台的合法性,更不用说识别其交易系统的真实性。在分销平台的利益诱导和优惠利率的诱导下,虚拟异地分销盛行。第二,虚拟异地分配意味着与分配平台博弈,客户资金的安全性得不到保证。

如果虚拟场外配置失败,投资者的资金将流入配置平台;如果他们赢了,投资者可能得不到任何积分,因为此时,投资者可能会从平台上赢钱。

第三,仓库软件模拟交易、交付订单等的非真实性,以及客户的资金无法得到有效的法律保障。

问:第一季度的牛市结束了吗?你如何看待第二季度的合并,你能预测下半年的市场形势吗?李湛:2019年第一季度a股市场是对2018年以来进出口等外部事件影响造成的股市下行动荡的情绪复苏。2019年第一季度,市场基本消化了市场。

2019年第二季度,如果国内政策预计不会边际化和宽松化,基础经济也不会明显好转,在进出口问题的影响下,a股市场的主要指标将会有宽范围和窄范围的冲击。

问:我们应该把重点放在哪些领域来支持高质量企业回归a股?我们还应该做些什么来支持高质量企业回归a股?李湛:360、巨人网络、分众传媒等企业都曾成功回归a股。

未来,我们可以专注于生物技术、人工智能、高端制造业、工业互联网、云计算、新媒体等领域。

这些地区预计将出现一批高质量的中国股票公司,它们将在满足a股上市要求后重返国内资本市场。

特别是对于企业而言,除了BATJ、微博和网易等传统信息技术企业,小米、兵多和美团等新兴互联网公司也可以专注于此。

中国资本市场可以为这些优秀企业提供良好的融资环境。

为了提供更好的融资环境,应稳步推进科学创新委员会和注册制度。加快资本市场改革,进一步完善a股发行、退市制度、股票交易、股指期货交易、互联互通等制度的定价机制。

完善投资者结构,加快养老金、海外机构等中长期基金的进入。

同时,进一步开放资本市场,适当增加国际贸易产品,扩大外资金融机构的准入,提高外资比重。

我们将进一步吸引外资流入,促进a股进入摩尔多瓦和富人区,以促进海外资本流入。

此外,还需要进一步丰富企业的融资工具,使优质企业能够根据自身实际情况灵活选择,为自身发展提供帮助。

问:中国金融情报投资和创新的发展现状如何?我们可以从哪些方面着手促进金融业智能投资的多元化发展?李湛:智能投资和护理自2015年以来逐步发展,目前仍处于初级阶段。

由于金融许可、监管和技术原因,目前国内市场的智能投资是半智能投资(人机结合)。然而,由于金融许可、技术限制和资本市场开放程度,估计全智能投资在中短期内无法实现。

就金融智能投资创新的发展而言,国内智能投资创新的运行模式和内容存在严重的同质性。如果智能投资和创新的发展过于注重形式,就忽略了算法等核心竞争力的培养。

很少有金融机构关注底层算法等核心基础技术的研究,也很少有金融机构关注底层核心竞争力的培育。

建议国内智能投资创新和多元化发展应注重以下几个方面:一是加强知识产权保护,激发潜在的原始创新能力;第二,加大对智力投资和创新的政策支持力度,培育“独角兽”;第三,鼓励金融服务向财富管理转型升级,提高和创新半智能投资。

问:人民币汇率最近波动很大。你如何看待未来?李湛:客观地说,由于外部环境的不确定性增加,人民币汇率已经贬值。

我们认为,近期的趋势可以从两个角度来看:一方面,在外部环境变化的背景下,出口行业面临更大的短期压力,人民币的适度贬值可以帮助这些企业部门部分抵消外部压力,这是一种顺应市场的做法;另一方面,最近的汇率贬值也可部分归因于资本对未来市场风险增加的担忧。

我们认为,尽管最近人民币贬值,但人民币汇率不存在持续大幅贬值的风险。随后的趋势将逐渐稳定,短期内突破7的可能性非常低。

这是因为支持人民币汇率的基本条件——中国长期经济稳定良好的基本条件——没有改变。

虽然近期的进出口问题可能会给中国经济带来短期不利影响,但中国经济的长期稳定并没有改变。

这主要是由中国巨大的经济总量、巨大的国内市场规模和完整的产业链结构决定的。

然而,我们也必须客观地看到,如果没有相应的积极因素来回应市场的关注和缓解短期市场压力,汇率就容易过度调整。历史上从这一经历中有许多教训。

这也是市场担心人民币汇率后续走势的主要原因。

我们认为,为了保持市场对人民币在均衡汇率下基本稳定的信心,在国内经济基本稳定、金融风险可控的情况下,让各类市场参与者发现,通过参与国内市场,他们可以获得更高的投资回报率,从而吸引愿意和愿意留在国内的资金。

这就需要国内的结构改革来促进市场产生更大的活力。从这个角度来看,中国经济潜力巨大。因此,保持人民币汇率接近长期均衡水平的基础仍然坚实。

以上是李湛参与采访的事实记录。它仅代表受访者的个人观点,并不意味着今天的头条新闻与他们的观点一致。

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