萧庚:打造“易进易出”资本市场,培育更多更好的独角兽企业

几十年来,中国资本市场的发展速度远远快于成熟的发达资本主义国家。中国资本市场为经济发展提供了重要支持。

资本市场的重要功能是将资本分配给最好的企业。IMI学术委员会委员、北京大学汇丰商学院金融实践教授、香港国际金融学院院长肖庚认为,中国资本市场建设取得了成功,但近年来首次公开募股(IPO)筹资总额太小,没有选择优质企业的机制。

审批制度带来了许多问题。应尽快实施登记制度。

根据目前的市场地位,“进入国家”是一项合理的政策,交易所之间应该引入竞争机制,以利于创新型企业利用资本市场投资者的判断来尝试和犯错,从而创造一个“容易进入和容易离开”的资本市场生态,在未来培育更多更好的独角兽企业。

过去,“中国基本上建立了两个有竞争力的资本市场——上海和深圳,并通过引入沪港通、深港通和债券通来连接香港市场。从这个角度来看,中国资本市场的建设非常成功。

然而,在过去几年里,首次公开募股的筹资总额太少,我们的市场缺乏选择高质量企业的机制。

“金融:几十年来,中国资本市场的发展速度远远快于成熟的发达资本主义国家。从广阔的角度来看,你如何评价中国的资本市场?就规模而言,我们已经是世界三大市场,但在许多方面,我们都处于不成熟的状态。

萧庚:到目前为止,我认为中国资本市场的建设非常成功。

成功或失败并不意味着股价有多高,但我们已经建立了深圳和上海,这两个市场实际上是相互竞争的市场,并通过沪港通、深港通和债券通将内地市场与香港市场有机地联系起来。接下来的三个市场既有合作也有竞争。

至于问题,虽然我们在规模上已经走在世界前列,但近年内地交易所筹集的首次公开募股资金总额远低于香港。

我认为中国资本市场最不成熟的地方是,它没有选择中国最好的企业,也没有建立一个空的空间,能够容忍创新型企业利用资本市场进行尝试和犯错。

资本市场的主要功能之一是价格发现,即资产定价。目前,我们的交易所没有能力在全球市场上为资产定价,也没有向潜在的高质量企业分配资金的功能。

此外,风险管理不到位,上市公司的公司治理和信息披露仍存在较大问题。

财务:你提到资本市场的重要功能是把资本分配给最好的企业,但我们在这方面做得还不够吗?a股诞生之初,主要目的是为了缓解国有企业的困境。这个基因一直存在到现在。许多人认为国有企业在市场上无法与私营企业竞争。你认为我们的资本市场还能做些什么来找到更好的企业?萧庚:我们不应该简单地把资本市场看作是一个筹集资金的市场,而应该把它看作是一个企业尝试和犯错的平台。

应该允许潜在的好企业进入资本市场,在资本市场中成长,并接受市场的检验,以便从粗中取精,去伪存真。

我们目前的资本市场是很难进出的。

可以看出,像华为这样的企业没有在中国上市,很多外资企业在中国内地赚了很多钱,也没有在我们a股上市。

这表明,事实上a股对吸收高质量企业做得还不够。

这将影响投资者的心态。当他们在市场上看不到好的企业时,他们会热衷于短期投机。

谈到登记制度,“审批制度”带来了许多问题。应尽快实施登记制度。

至少应该建立一个市场作为试点。

我们必须允许企业进入资本市场进行反复试验。像中国这样的新兴经济体必然会有许多企业瞬间崛起,但最终可能会崩溃。

我们迫切需要建立一个能够容忍失败企业的市场。事实上,是通过有效的市场淘汰机制,让他们退出市场,建立合理的市场环境。

“财务部:那么你的意思是应该尽快推行注册制度?萧庚:我认为中国股市没有足够好公司的主要原因之一是我们的审批制度。

在审批制度下,监督者不得不花费大量精力来检查企业,只能检查企业的过去,而不能预测或控制企业的未来。然而,“难进难出”的市场实际上是对上市企业的补贴,即鼓励企业“寻租”。

这导致一些企业只是花钱“买壳”。

然而,一些上市后享受补贴但没有成功的企业仍然留在股市,这必然会影响投资者对整个市场的看法。

归档系统是不同的。事实上,它没有设置任何限制。它只要求企业详细描述他们的实际经营状况和未来发展计划。投资者将判断它是否值得投资。监管者需要做的是确保企业提供的信息是正确的。这降低了企业进入市场的门槛,不会排斥阿里和腾讯等优秀企业。

没有补贴,想从投机中获利的公司就不想上市。

这将鼓励真正创新的企业利用资本市场来尝试和犯错,而中国等新兴市场经济体必然会有许多企业瞬间崛起,但最终可能会崩溃。

这要求我们建立一个能够容忍失败企业的股票市场。事实上,这是允许他们退出市场,并通过有效的市场淘汰机制建立一个合理的市场环境。

目前,至少应建立一个市场作为注册制度的试点,以积极培育未来的优秀企业。

一般来说,衡量资本市场的标准是:优秀的企业可以在资本市场中获得快速的资本增长,当市场波动很大时,失败的企业可以迅速退出,而不会引发系统性风险。

这取决于监督系统是否能够到位。一方面,必须确保“容易进入”,另一方面,必须确保“容易退出”。

财务:你一直在谈论注册制度,但事实上,似乎总是说得多雨少。我们现在需要什么?为什么进展如此缓慢?萧庚:首先,有一个概念问题。

我们有一个根深蒂固的想法,即资本市场是一个可以提高补贴的地方。上市就像中了彩票。

许多人认为,如果采用登记制度,每个人都来领取补贴,钱不够,股票价格就会下跌,引发危机。

这个概念是错误的。这个世界从来都不缺钱。它缺少的是高质量的企业。

打开大门,让更多优秀企业进入市场,不断淘汰劣势企业,通过市场优胜劣汰提高投资回报,将吸引全球投资。

如果我们坚持审批制度,只会推高上市的“租金价值”和相应的补贴,吸引大量机会主义企业,阻碍阿里、腾讯等优秀企业上市。

然而,在审批制度下,已上市的贫困企业无法再退出,使得市场难以持续创造价值。

3.在当前的市场水平上,谈论“国家前进,人民后退”是一个合理的政策。

然而,我们必须在进入体育场时制定一个完善的退出机制。

金融:最近股市动荡,许多SASAC本地人也纷纷出手救市,但市场有点担心“国家前进,人民后退”。你怎么想呢?萧庚:根据目前的市场状况,“国家推进”是一项合理的政策。

以香港为例。在亚洲金融危机期间,恒生指数从12,000多点跌至6,000点。香港政府介入并购买了10%的蓝筹股。当股票市场恢复到12,000点时,它把它们都卖出去了。

值得注意的是,香港政府在入市时为退出机制奠定了基础,因为它买入恒生指数的蓝筹股,在市场恢复正常时很容易卖出。

救援后,香港的出口干净透明。

仅从救市的角度来看,中国应该向香港学习。我们可以看到,虽然香港股市下跌时有风险,但不会有系统性金融风险。即使恒生指数跌至6000点,也没有出现危机,因为一些风险防范系统(如股票质押监管)处于领先地位。

当市场下跌时买入,同时制定退出机制,当市场上涨时卖出,稳定市场和消除市场过热是值得学习的。

中国股市在2007年、2015年和目前经历了三次相对较大的波动,每次股市波动,都可以推动一些改革。我希望我们目前不要浪费这个机会。

除了登记制度的改革之外,此次危机之后,中国应该提前准备一个可以系统推进国有股减持的准备计划,以遏制下次股市过热时股市过热,减持后获得的资金可以作为未来股市稳定基金使用。

在a股市场,国有股的成本仍然远远超过50%,这与我国市场主要是国有企业改革有关。

然而,a股未来的方向应该是寻找优秀的创新型民营企业。

从最近的高层声明来看,这一点已经被注意到。

习近平总书记明确指出,党中央坚定不移地支持民营经济发展。

与国有企业不同,民营经济往往面临着一个特别好或特别坏的局面。如何更好地服务于这类民营企业的现状是我们需要考虑的,也是我提出“易进易出”资本市场的主要原因。

财务:我们的系统还需要做哪些其他的改变?萧庚:首先,产权应该被界定。

其次,我们应该建立一个有竞争力的贸易平台,不是垄断,而是透明。

第三,建立高效透明的争议解决机制。

事实上,这是许多优秀企业不愿在中国上市的一个重要原因。

根据中国的传统体制,当出现问题时,应该寻求领导,从单位领导到城市领导、省级领导和中央领导。

事实上,这种争端解决机制并不是成熟市场的表现。

这也是我国资本市场需要开放的一个重要原因。我们可以借鉴英国、美国和香港等成熟市场的经验,看看他们如何利用司法制度来解决金融市场的产权纠纷,而无须政府费心。

4谈宏观经济学“我认为中国货币供应量的高增长是市场化快速货币化过程中的内生现象。背后是对货币化市场交易的强烈需求。

市场上的钱没有一些人想的那么多。一些资金被本应破产的项目锁定,而好的项目没有融资支持。

如果好企业能够获得贷款,它们提供的有效供给反而会抑制资产价格的过度上涨和通货膨胀。

“财务部:你认为最近的市场表现如何?这种趋势可以说是非常糟糕的。

萧庚:市场表现不佳不仅与经济周期有关,还与上述审批制度下缺乏优胜劣汰机制来吸引优秀企业有关。

作为经济的晴雨表,股票市场反映了实体经济。

实体经济的好坏从根本上影响股票市场的表现。

谈到实体经济,总有一种说法是市场上资金过多,需要收紧。我不这么认为。

事实上,许多事情与印刷的货币数量没有什么关系。

市场普遍认为房价上涨过快,是由货币宽松推动的,但我认为这是市场选择的结果。

显然,可以看出许多偏远落后地区的房价已经下降了很多,这与过度的货币无关。

然而,东部沿海地区的房价比西部地区高得多,这主要是人们自己选择的结果。

东部更好的就业机会和生活环境吸引了更多的人去那里,导致了太多的需求,但供给却跟不上需求。直到那时,市场才推高了房价。

股票市场也是如此。我们正在进行首次公开募股来帮助穷人。然而,当地的商业环境和商业能力不能相互跟上。坏账怎么办?谁将承担损失?然而,失败的企业无法退出市场,银行的坏账难以核销。这些对宏观经济造成了巨大的负面影响,实际上是对更具竞争力的沿海地区发展的拖累。

从以人为本的角度来看,减贫应侧重于贫困地区的家庭,并为他们提供在更适合生活和发展的城市找到工作的机会。

我认为中央政府应该站出来核销这些由于引入市场机制而造成的结构性坏账,因为这是中国改革开放必须承担的后果。

我们一直说,市场应该在资源配置中发挥主导作用。然而,市场竞争的结果肯定是好坏参半,不输就赢是不可能的。

然而,这些过去积累的坏账不能被落后地区收回。它们只能通过发行国债来冲销,这样中国经济就可以轻松运行。

财务:所以你认为市场上的钱不多,但少了?萧庚:客观地说,中国已经建了很多房子,沿海地区的房价也涨了很多。当这些房地产通过住房抵押贷款在货币化市场交易时,需要增加货币供应量来提供流动性。

房价上涨是一个重要的市场信号。如果价格波动过快,可能会导致短期投机,这需要通过一些措施加以监管。然而,中国的住房是普通人用自己的钱购买的,这反映了真实的市场需求。在这方面,我们应该借鉴美国和香港成熟经济体系的经验,为普通市民提供充足的流动资金和合理的市场利率。

然而,仅仅为了满足中国家庭对抵押贷款的需求,我们就需要货币供应量有一个非常高的增长,因为有更多的房子,而且价格已经上涨,这实际上是一个全球趋势。

因此,我认为中国货币供应量的高增长是其经济快速市场化货币化过程中的内生现象。背后是对货币化市场交易的强烈需求。

市场上的钱没有一些人想的那么多。一些资金被本应破产的项目锁定,而好的项目没有融资支持。

如果好企业能够获得贷款,它们提供的有效供给反而会抑制资产价格的过度上涨和通货膨胀。

金融:如果反映在资本市场上,资金还不够吗?萧庚:政府和一些股东应该担心没有足够的资金投资资本市场。

然而,资本市场并不缺钱。真正的问题是,好企业很少。如果资本市场有能力吸引优秀企业,国际资本和私人资本都会投资。

没有良好的宏观环境和实体经济,一个好的企业就无法发展。

但事实上,中国有许多好的地区、行业和企业,但也有许多坏的。

因此,关键是让资金供给到好企业和好项目中去,根据市场成本筹集更多资金,同时减少盲目补贴和低息融资,从而从根本上阻止投机取巧的“寻租”行为。

金融:如果中央政府出面核销坏账,我们的资产负债表不会恶化吗?我们能承受这些坏账吗?萧庚:与改革开放40年创造的价值相比,我们的坏账可以说是九根牛一毛。

我们完全有能力抵消这些坏账。

最近,国际货币基金组织(IMF)也发布了一份报告,提议一国宏观经济的质量和政策应该以其国有资产净值而非债务来衡量。

然而,中国的国有资产在过去40年里大幅升值,中央政府的净资产占国内生产总值的近50%,而美国不到负50%。

中国地方政府的总资产超过国内生产总值的120%,但在美国不到50%。

相比之下,中国政府和家庭的杠杆率实际上并不高。主要问题是一些落后地区和失败企业的坏账不能核销,因为我们几乎没有破产机制。

财务:那是因为我们的经济问题吗?萧庚:当然,股市的表现与我们整个经济的“底线”有关,包括中美贸易摩擦、过去几年宏观经济环境的收紧以及对企业家在复杂的国际国内环境中信心的影响等综合因素。

我们现在必须做的是通过改革来扭转我们的信心。

我们必须承认,在市场经济中没有预测的方法。应该鼓励企业家尝试犯错。成功不是唯一允许失败的东西。

面对失败的可能性,政府应该有制度安排来处理失败的企业、项目和地区,而不影响成功的企业、项目和地区的持续发展。

政府应该为好企业创造良好的宏观环境,利用好企业、好项目和好区域绩效来对冲失败企业、项目和区域的不良绩效。只有这样,整个经济才能进入良性循环。

5 .谈监管改革“要改变股市长期低迷的局面,就要下定决心,把股市从“难进难出”的补贴融资平台转变为“易进易出”的真正市场,利用市场波动的机会,坚决推进体制改革。

“金融:最后,谈谈金融监管。事实上,证券及期货事务监察委员会正忙着做很多事情,但投资者似乎并不购买。你认为原因是什么?关于我们的监管还有什么值得反思的吗?萧庚:投资者为什么抱怨中国证监会?因为他们购买了不良公司的股票,证券及期货事务监察委员会批准了他们的上市。

然而,中国证监会也是错误的。他们的员工收入低,压力大,任务重。他们不仅要检查会计水平,还要检查法律水平,甚至还要参与解决社会纠纷。他们如何管理它?香港不同。一旦中国证监会发现问题,它将把它们移交给经济犯罪局。司法系统将接管所有的刑事问题。然而,在司法诉讼制度不完善的中国内地,似乎绝大多数问题都需要证监会处理

谈到改革“为了应对当前的内外挑战,中央政府需要通过各种宏观政策,包括增加货币供应量和财政支持,核销大量历史坏账,为潜在的优质、优质企业和项目提供融资机会。

这并不是说降息需要补贴。依靠低利率和补贴生存的不是一个好企业或好项目。

重要的是,好企业和好项目能够以市场利率获得融资,而不是降低价格来补贴某些行业和某些类型的企业。

当整个宏观经济进入健康宽松但资本价格不太低的状态时,改革将会更加容易,因为没有补贴的宏观环境可以防止投机。

具体到资本市场,我们应该积极推进注册制度,引入交易所之间的竞争机制,以利于创新型企业利用资本市场投资者的判断来尝试和犯错,营造“易进易出”的资本市场生态,培养更多更好的独角兽企业。

“财务部:所以我们错过了最好的改革窗口?萧庚:只要你想改革,你就永远不会错过。

为了应对当前的内外挑战,中央政府需要通过各种宏观政策,包括增加货币供应量和金融支持,核销大量历史坏账,为潜在的优质、优质企业和项目提供融资机会。

这并不是说降息需要补贴。依靠低利率和补贴生存的不是一个好企业或好项目。

重要的是,好企业和好项目能够以市场利率获得融资,而不是降低价格来补贴某些行业和某些类型的企业。

当整个宏观经济进入健康宽松但资本价格不太低的状态时,改革将会更加容易,因为没有补贴的宏观环境可以防止投机。

具体到资本市场,我们应该积极推进注册制度,引入交易所之间的竞争机制,以利于创新型企业利用资本市场投资者的判断来尝试和犯错,营造“易进易出”的资本市场生态,培养更多更好的独角兽企业。

事实上,已经有一些改革正在进行中,包括国有股减持和社保基金等长期基金的进入,这将使国家从管理企业转变为管理资本。

发表评论